Analisis Tecnico Bursatil

“La cartera de Bestinver en 2009 es la misma que la de 2008. No podemos modificar nuestra estrategia por las caídas”. Francisco García Paramés, una de las referencias de la gestión valor en Europa, afirma en una entrevista ofrecida en exclusiva a Funds People en su número de septiembre que el inversor puede encontrar aún hoy compañías con negocio y precios atractivos. El responsable de Bestinver muestra su debilidad por las empresas controladas por un grupo familiar, que son las que tienen un mayor peso en sus carteras. “Si me dan una bola de cristal para predecir una crisis como la actual, no te digo que no hubiera rectificado algo, pero mi cartera habría sido prácticamente la misma que la de estos años. Supimos salir de la burbuja crediticia global que se estaba formando ya que, más o menos, se preveía qué pasaba con el sistema financiero”.

Para Francisco García Paramés, alma mater de Bestinver, a la hora de invertir, en Bestinver siguen una premisa sencilla: comprar sólo negocios que entiendas y aprovechar a hacerlo cuando nadie más lo hace. Después, toca ser paciente y esperar que el mercado lo reconozca en el precio. Esto le llevó a mantenerse lejos de bancos e inmobiliarias en los últimos años. Un estilo que no ha modificado en épocas difíciles. “La cartera de 2009 (en el segundo trimestre logró la mejor rentabilidad de la historia del Bestinfond, al ganar un 36%) es la misma que la de 2008, cuando perdimos un 42%. No podemos modificar nuestra estrategia por las caídas”, explica.

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“Es en el mercado doméstico chino [las acciones A] donde existe riesgo de burbuja. En cambio, la renta variable a la que tiene acceso el inversor extranjero está a precios razonables. De hecho, la bolsa china se encuentra entre las más baratas de Asia”, comenta Craig Chen, gestor del DWS Invest Chinese Equities. Así, el PER estimado para 2009 de las acciones clase A es de 22,7 veces, mientras que las recogidas en el índice HSCEI tienen un PER de 15,5 y las del resto de países asiáticos (excepto Japón), un 18,3. “China tiene mejores perspectivas de crecimiento que sus vecinos asiáticos y cuenta con una economía más saneada”, añade Chen.

El país lidera las perspectivas de crecimiento a nivel mundial (rondará el 10% del PIB, según previsiones para 2009). “Está en un momento del ciclo económico distinto al de muchos otros países”, explica Chen. Además, China se encuentra en una situación financiera mucho más saludable que otros mercados, gracias al elevado nivel de ahorro y el bajo nivel de endeudamiento. De hecho, la ratio de préstamos sobre depósitos no llega al 70%.
Por otro lado, el gestor descarta que el futuro de China dependa exclusivamente de las exportaciones y, por tanto, de la capacidad de los países occidentales para recuperarse de la crisis. “China tiene superávit comercial y además ya no fomenta las exportaciones. En términos de manufacturas se está concentrando en bienes de valor añadido”, aclara.

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El traspiés de ayer motivado por la ansiedad entorno a la coyuntura económica no es más que eso, un tropezón. Las bolsas van a seguir subiendo y no porque lo digan los analistas técnicos basándose en gráficos, techos, suelos… que también. Los mercados globales van a continuar por la senda alcista porque hay muchos inversores que se están perdiendo el rebote que comenzó en marzo y están deseando entrar en juego, según aseguran los expertos. Son numerosos los fondos que habiendo conseguido una evolución mejor que el DJ Eurostoxx 50 hasta el 9 de marzo –fecha en la que se considera que comenzó el rebote-, han perdido rentabilidad desde entonces, principalmente por la reducida posición en el sector financiero, artífice de la recuperación de los mercados.

En este sentido, Juan Suárez, presidente de A&G fondos, se muestra muy optimista respecto a la renta variable global. Durante una rueda de prensa celebrada para presentar su sistema de inversión ‘DIP’ aseguró que “muy pocos inversores han aprovechado la subida hasta ahora. Hay mucho dinero fuera deseando entrar y cada vez están más nerviosos porque la subida va a más y se la están perdiendo”. Esto sumado a que no hay en absoluto ganas de vender por parte de los que están dentro, según explican fuentes consultadas por Cotizalia, se traduce en que el mercado va a seguir subiendo. Es precisamente por este motivo por el que, a juicio de Suárez, estos inversores ansiosos por unirse a la fiesta “no van a esperar a que haya una corrección fuerte para entrar en el mercado”, como sería lógico pensar.

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El fondo está gestionado desde Edimburgo (Escocia) por Walter Scott and Partners, gestora que cuenta con 25 años de experiencia en fondos de renta variable globales, con 65 empleados, y especializada en selección de valores. El estilo de gestión no es ni grothw ni value, pero si tendría que ser algo, sería más growth. En la gestora eligen los valores en base a crecimientos de cash flow superiores al 20% anual, retornos de cash flow sobre inversión superiores al 20% y ROEs altos. Asimsimo, buscan empresas con un buen historial de al menos cinco años en flujos de caja y márgenes, y cuando las detectan, visitan al equipo gestor de la compañía para ver si esa tendencia es sostenible en los cinco próximos años.

Compran las empresas seleccionadas con idea de mantenerlas entre cinco y siete años. Lo más destacable es que, desde hace 20 años, están fuera del sector financiero (salvo unas pocas excepciones a nivel global), debido al deterioro en márgenes y la opacidad de los bancos, la cantidad de riesgos fuera de balance y la escasez de control de riesgos. Tienen mucho peso en compañías industriales, ligadas a inversión de países emergentes sobre todo, y en consumo defensivo y sanidad. Este fondo es ideal para el inversor que quiera tener una exposición a renta variable global pero de forma prudente, principalmente por la infraponderación que tiene al sector financiero (2% vs. 17% índice).

Fuente: Negocio (29/04/2009)

Ni los hedge funds, ni los CDS. Para James Staley, consejero delegado de JPMorgan AM, la industria de los fondos monetarios en Estados Unidos representa “el mayor riesgo sistémico” para el sistema financiero que no ha sido correctamente atendido, según publica Bloomberg. Staley participó en una conferencia promovida por Credit Suisse en el Foro Económico Mundial de Davos. “Uno de los temas que tiene que surgir y recibir mucha más atención y discusión es cómo podemos retirar el riesgo sistémico que introducen los fondos monetarios”, aseguró.

Staley culpa a los monetarios de la quiebra de Lehman Brothers y de casi llevar a la bancarrota a Bear Stearns. Los fondos, que invierten en activos de alta calidad crediticia, se vieron obligados a vender los títulos de estas compañías al detectar que podía haber problemas. “Los responsables de la caída de Lehman y de Bear Stearns no fueron los bancos, fueron los fondos monetarios”, señaló. Los fondos monetarios regulados por la Investment Company Act de 1940 deben mantener el valor de sus participaciones siempre por encima de un dólar, para preservar el dinero de los inversores y ofrecer una rentabilidad adicional. Invierten en activos con una duración de trece meses o inferior y no deben valorar su patrimonio a precio de mercado cada día.

Tras la quiebra de Lehman, el Reserve Primary Fund, el más antiguo y con un patrimonio de 63.000 millones de dólares, vio caer el valor de sus participaciones por debajo de un dólar, lo que originó una salida masiva de dinero de este tipo de fondos. El Tesoro de EEUU se vio obligado a garantizar el valor de estos fondos para detener la sangría. Los activos de los fondos pueden tardar varios meses en llegar a vencimiento, pero los partícipes pueden retirar su dinero cada día. Al darse reembolsos masivos, se produce la venta forzada de activos y la caída de los precios.

Fuente: Fundspeople (31/01/2009)

Inversión en infraestructuras, consumo doméstico y reforzamiento de las monedas locales son algunas de las perspectivas que los inversores pronostican para el nuevo año del buey que, en gran parte del mundo asiático y especialmente en China, se está celebrando estos días. El buey simboliza tenacidad, esfuerzo y amor a la tierra. Cualidades que van a ser necesarias para superar una crisis que las economías de esta parte del mundo también están comenzando a notar. China, por ejemplo, está considerando seriamente las consecuencias de un ritmo de crecimiento inferior al de los últimos cinco años, con cifras de dos dígitos. El Gobierno estima que un dato cercano al 7% acarrearía problemas para su estabilidad interna, por el desempleo que provocaría.

Pero los inversores confían en que las economías orientales mantengan el tipo como han hecho hasta ahora. “Las monedas y el crédito asiáticos se encuentran entre los que proporcionan más confianza actualmente”, afirma Tony Jordan, especialista en mercados asiáticos y cofundador de un fondo especializado en Atlantis Investment Management, en declaraciones a Asia Asset Management. Jordan asegura que las entidades financieras asiáticas están más desarrolladas en algunos aspectos que las occidentales. “La reciente recapitalización de los bancos de Singapore ha devuelto la confianza de los inversores. La excepción son los bancos coreanos. Pero preferimos estas entidades porque los ratios entre préstamos y créditos son los más bajos”, señala Jordan.

Esta supuesta estabilidad de las monedas asiáticas ha sido criticada duramente por la nueva Administración de Barack Obama. Timthy Geithner, recién estrenado secretario del Tesoro, acusó a China de manipular su divisa para favorecer las exportaciones. Una acusación que las autoridades del gigante asiático han desmentido categóricamente. El responsable de Atlantis Investment Management considera que países como Filipinas, China, Malasia e India se centrarán en el desarrollo de su economía doméstica como receta para superar la crisis. La inversión en infraestructuras será otro de los pilares sobre el que basarán su crecimiento los próximos años.

Aunque con la falta de liquidez de los mercados mundiales muchos inversores se han retirado de Asia en los últimos meses, Jordan apunta que todavía quedan oportunidades sobre todo en el sector de las manufacturas y el tecnológico, y en compañías de pequeña y mediana capitalización. El responsable de Morgan Stanley en Asia, Stephen Roach, se muestra más escéptico y estima que la impulso de las economías asiáticas pasa por la recuperación de Estados Unidos. Aunque no duda de que “esta es la década en que los consumidores asiáticos se convertirán en un actor fundamental”. Aberdeen Global Asian Smaller Companies, el fondo con mejor comportamiento a un año según los datos de Morningstar, es una buena demostración de la tesis de Jordan, con una caída de tan solo el 26%. Los inversores españoles disponen de una amplia gama de fondos de renta variable asiática, que llegaron al mercado mediante acuerdos con algunas gestoras.

Fuente: Negocio (26/01/2009)

Los malos tiempos han servido para dar más valor a las convicciones del equipo gestor del Oyster European Opportunities. La cartera del fondo, a pesar de que ha aumentado la rotación en los últimos meses, registra un alto nivel de concentración, cercano a su máximo histórico. Las primeras 20 posiciones representan ahora el 51% de la cartera, frente al 44% a cierre de 2007. Eric Bendahan, responsable del producto, destaca que el mercado presenta unas valoraciones “sin precedentes” y considera que los mercados de renta variable podrían llegar a registrar una revalorización superior al 20% en los próximos 12 a 18 meses, aunque augura un periodo largo de volatilidad y un proceso lento de recuperación en la economía.

Bendahan considera que la apuesta por el dividendo resulta muy atractiva. “Los dividendos nunca han sido tan altos en comparación con las rentabilidades de la deuda o con los tipos de interés a corto plazo. Seguramente habrá que revisar a la baja la rentabilidad por dividendo en muchos casos, pero hay empresas muy sólidas que ofrecen un 7% de rentabilidad por dividendo y que presentan resultados sostenibles”, afirma. “La apuesta por el dividendo como estilo de inversión suele dar buenos resultados en mercados bajistas y durante el primer año de la recuperación. Además, los dividendos son menos volátiles que los beneficios y representan un 60% de las rentabilidades bursátiles a largo plazo. Eso sí, no invertimos en una compañía sólo porque pague dividendo”, explica Bendahan.

Las compañías de reaseguros son una de sus principales apuestas. La cartera mantiene un claro sesgo defensivo, con altos niveles de liquidez y empresas de sectores defensivos como el farmacéutico y el de sanidad. El gestor del Oyster European Opportunities se decanta por compañías de gran tamaño y considera que se pueden encontrar buenas oportunidades en valores del sector consumo que ofrecen productos y servicios de bajo coste. El fondo, por primera vez en 10 años, registró en 2008 un peor comportamiento que su índice de referencia. Pero, desde los mínimos de octubre, su rentabilidad supera a la del índice en un 6%. Bendahan mantiene una baja exposición al negocio bancario, aunque sigue muy de cerca la evolución de este sector. “El riesgo de dar poco peso a los bancos es tener un peor comportamiento relativo si el sector despega. Ahora paso mucho tiempo hablando con analistas del sector financiero, para detectar a tiempo un posible cambio de tendencia. Las entidades que sobrevivan lo harán muy bien, pero habrá todavía un periodo que será muy doloroso. Si percibo una mejora importante, aumentaría la exposición a los bancos que ya tengo en cartera”, señala.

Fuente: Fundspeople (21/01/2009)

El año 2008 no sólo ha enseñado que los excesos se pagan; que nadie, ni siquiera los bancos, es inmune, y que el euribor no sube eternamente. Si se observa el comportamiento de los fondos de renta variable nacional que están en manos de las diez gestoras españolas con mayor patrimonio, se comprueba que sólo dos de ellos consiguen estar entre los 30 que mejor han sabido sortear un año tan fatídico. Sus nombres son BK Bolsa Española y Foncaixa Personal Bolsa Índice España.

Matrícula de honor para Bollaín
El primero de ellos es la excepción que confirma que las grandes gestoras no siempre brillan tanto como debieran. Este fondo es el único que, aun estando gestionado por una de las mayores entidades, consiguió no sólo batir al índice, sino colocarse en la primera posición del ranking. Su gestor, Javier Bollaín, sufrió unas pérdidas del 23,87%, pero cuando tu índice se deja un 39,4%, es para estar contento.

Y más si se tiene en cuenta que sus principales posiciones están en compañías con gran peso en el Ibex 35, como BBVA, Telefonica y Santander. La diferencia está en que el fondo, al contrario que el índice, tiene un 22% de su cartera en renta fija y eso, en un año como el pasado, es clave para, si no ganar, al menos perder menos que el resto. Sin embargo, la buena estrella de este fondo no ha conseguido contagiar al resto de productos de bolsa española de la gestora. Ninguno de los otros tres fondos que gestiona referenciados a la evolución del mercado español consigue situarse entre los 30 más rentables del año.

Y pese a todo es la que mejor lo ha hecho dentro del top ten de firmas de inversión españolas. En este sentido, la competencia dejó bastante que desear el pasado ejercicio. Por ejemplo, Santander Asset Management, la gestora española más grande en cuanto a patrimonio, no ha conseguido situar a ninguno de sus catorce fondos de bolsa española entre los treinta más rentables. Tampoco lo logró BBVA Asset Management, pese a contar con cinco fondos de renta variable España; ni Gesmadrid, ni Popular, ni BanSabadell…. Por el contrario, siete de los diez fondos que peor lo hicieron el año pasado están en manos de alguna de las gestoras más grandes de nuestro país. Por ejemplo, Santander coloca 3 en este ranking, Barclays Wealth, 2; y La Caixa y BBVA, uno cada una.

Dar en el clavo
Pero si todavía hay algún escéptico que sigue defendiendo que a mayor tamaño mayor calidad, ahí va otro ejemplo. Salvo el de Bankinter, todos los fondos que se integran dentro del top ten de rentabilidad en 2008 están gestionados por firmas pequeñas. Llamativos son los casos de Fonbilbao Acciones, Allianz Bolsa, Credit Suisse Bolsa, Bankoa Bolsa o Fonmapfre Estrategia 35, que se colocan entre los diez más listos de la clase pese a ser hijos únicos, es decir, ser los únicos fondos de renta variable nacional que gestionan sus respectivas firmas. Eso es, sin duda, dar en el clavo. Junto a ellos, conviene destacar el comportamiento de Privado Iberian Opportunities, de Interdin Gestión, que combina la inversión en valores españoles con su apuesta por el mercado luso. Entre las principales posiciones de este fondo está la eléctrica portuguesa EDP Renovais, Telefónica y bonos a largo plazo del estado español. Con ellas, este producto consiguió cerrar el año con pérdidas del 29,26%, 10 puntos porcentuales menos que el Ibex 35.

La cara amarga de la industria la ponen productos como BBVA Bolsa Ibex Quant, con caídas superiores al 59%, o Foncaixa Bolsa España 150, con pérdidas superiores al 55%, o Santander Aggresive Spain, con retrocesos del 52,75%. En general, y pese al mal comportamiento del indicador español, se podría decir que la industria ha conseguido cumplir su función: perder menos que su índice de referencia. Un objetivo que han cumplido 96 de los 136 fondos de renta variable española que se comercializan en nuestro país, según los datos de Morningstar, es decir, un 70% del total.

Pero esto no ha impedido que la renta variable española haya sido una de las categorías que se vieron más perjudicadas en el último año. Según datos de Inverco, hasta el 30 de noviembre del año pasado los fondos de bolsa española habían sufrido reembolsos de 2.491 millones de euros. Eso sí, la cifra, aunque negativa, es inferior a la registrada por los fondos globales, que perdieron más de 9.000 millones de euros y a la acumulada por los productos que invierten en renta fija a corto plazo, superior a los 3.000 millones de euros. La buena noticia es, según aseguran los expertos, que lo peor parece que ya ha pasado y que ahora sólo toca subir. De momento, nuestro Ibex 35 ha tomado buena nota de ello y en dos sesiones que llevamos, ha repuntado un 4,87%. Queda por ver si los fondos también consiguen pasar página y remontar el vuelo.

Fuente: El Economista (06/01/2008)

El abuso de la sofisticación en la comercialización de productos financieros ha puesto en peligro el modelo de gestión alternativa. Eric Le Coz, miembro del comité de dirección y del equipo de inversión de Carmignac Gestión considera que los bancos han ido demasiado lejos en este proceso de innovación en el pasado, debido a que “la industria tiene una tendencia natural para la creatividad y cada nueva regulación ha ido seguida de un proceso de ingeniería financiera para adaptarse a ella”.

En este sentido, Le Coz asegura que el modelo de gestoras que “hacen sólo su trabajo” ha sido puesto en valor finalmente con la crisis. “Gracias a que nuestro grupo no pertenece a ninguna entidad financiera, somos libres de elegir nuestra propia estrategia y tomar nuestras propias decisiones de gestión”, señala el responsable de Carmignac Gestión, que maneja en la actualidad 12 billones de euros. La boutique francesa, que ha inaugurado recientemente su sede en España aunque llevan tiempo trabajando aquí, sigue considerando que nuestro país es un objetivo esencial para una gestora independiente, a pesar de los recortes que las grandes firmas están llevando a cabo obligadas por la escasez de liquidez.

“Es un mercado joven y dinámico que acumula largos períodos de ahorro”, señala. Además, el portavoz del equipo de gestión de Carmignac Gestión explica que “los inversores españoles están centrados en la preservación de capital, en línea con nuestra filosofía de gestión de conseguir retornos absolutos en función del perfil de riesgo de cada cliente”.

Le Coz estima que “lo peor de la crisis ya ha pasado”, una vez que se han tomado medidas para salvar al sistema financiero a ambos lados del Atlántico. “Parece que el mercado aprueba la intervención estatal. Por ejemplo, en Reino Unido, todas las entidades han solicitado ayudas públicas excepto Barclays. Y en general estas entidades lo han hecho mejor en los mercados de valores”, apunta el portavoz de Carmignac Gestión. La deflación se une a la recesión en la lista negra de peligros que deben afrontar las autoridades económicas. “Los gobiernos y los bancos centrales deben dar un paso más para combatir estos azotes”, subraya.

Respecto a los planes de rescate en sí, Le Coz señala que, una vez que se ha subsanado la descoordinación inicial, parece que están siendo suficientes para atenuar el temor de una crisis. En este contexto, las economías emergentes están manteniendo sus cuotas de crecimiento arropadas por el consumo doméstico. El Gobierno de China ha planificado el descenso moderado de sus tasas de crecimiento para prevenir un recalentamiento de su economía. “Esta reestructuración sólo se puede calificar como impecable”, asegura Le Coz.

Fuente: Negocio (02/12/2008)

Marisa Mazo, directora de análisis de Ahorro Corporación, apunta un escenario de recesión global para 2009, con caídas del PIB en EEUU (del 0,7%), Eurozona (0,6%), España (1,2%) y Japón (0,2%) y un crecimiento inferior al de los últimos años en los países emergentes. Uno de los riesgos principales a los que se enfrenta el mercado en 2009 será la incertidumbre creada por la revisión indiscriminada de los beneficios empresariales. En opinión de Marisa Mazo, la bolsa ha sobredescontado las caídas de beneficios, siendo en algunos casos excesivas. “Se descuentan caída del beneficio por acción del 35% en el periodo 2007-2009 para el Euro Stoxx 50”. No obstante, reconoce que la volatilidad actual dificulta, de momento, una buena fijación de los precios. En este sentido, reconoce que los modelos cuantitativos están dando un margen de error muy grande a la hora de fijar el beneficio futuro, que llega a ser del 40%.

En este escenario, cree que habrá oportunidades y prefiere los sectores de telecomunicaciones y eléctricas para 2009, aquellos que pueden tener unos negocios que soporten mejor el descenso generalizado de los beneficios y que pueden mantener una rentabilidad por dividendo atractiva. En su opinión, éstos serán los sectores que deberán tirar en un primer momento de la recuperación, para después ser sustituidos por otros, incluidos los inmobiliario y bancario.

Para Mazo, por el momento, es mejor esperar a ver como evolucionan los bancos, en los que tendrá que haber procesos de concentración, reestructuraciones e, incluso, nuevas ayudas e intervenciones, algo que le podría tocar incluso a algún banco cotizado español. En este sentido, cree en la fortaleza de los grandes bancos, Santander y BBVA, y en la posibilidad de que algunos de los medianos participen en procesos de integración y fusiones. En su opinión, el sector financiero español no necesitará ampliaciones de capital hasta que la mora suba por encima del 12%. Mientras se aclara el panorama, prefiere no invertir en un sector en el que también se verán recortes del dividendo y reducciones de pay-out.

Fuente: Fundspeople (30/11/2008)