Analisis Tecnico Bursatil

Como todos los meses, Bill Gross comparte con sus inversores su visión del mercado a través de su carta en la web de Pimco y, como todos los meses, ha vuelto a recurrir a un curioso simil para atraer la atención de sus lectores. Gross reconoce que no va a fiestas y que prefiere quedarse en casa viendo la televisión para no tener que aguantar conversaciones en las que a nadie le interesa lo que tengan que decir otras personas más allá de 90 segundos. Así, pide ese mismo tiempo de atención a los lectores para llegar a la conclusión de que el mercado actual de crédito es totalmente homogéneo.

Considera el gurú de Pimco que esta homogeneidad se debe a la implementación de las recientes medidas que los políticos han tomado para hacer frente a la crisis, como son los casos de Dubai o Grecia. “Si países como Estados Unidos, Alemania, Reino Unido o Japón “absorben” más y más crédito de riesgo, entonces los spreads de crédito y las rentabilidades de estos países deberían ser más parecidos a los mercados que garantizan”, asegura. Cree que con este mimetismo “reyes y sirvientes están compartiendo el mismo castillo”. En su opinión la pregunta clave actualmente es si la crisis de crédito se puede solventar generando más crédito y, según su razonamiento, las rentabilidades de la deuda soberana se acercarán cada vez más a las del crédito.

Fuente: Fundspeople (01/03/2010)

Las emisiones de bonos corporativos de grado de inversión en euros ascienden actualmente a 1.400 millones de euros, y la cifra sigue creciendo. Estamos viendo cómo los emisores han podido encontrar en el mercado a un aliado fuerte para su financiación en un momento en el cual sigue siendo difícil el acceso al crédito bancario. La oferta está siendo absorbida sin problema por los inversores, en contra de los pronósticos más pesimistas, lo que nos permite creer que 2010 será también un año bueno para el crédito. Los tipos permanecen bajos y es probable que en Europa sea durante más tiempo, con lo que los bonos corporativos ofrecen un plus de rentabilidad sobre la deuda gobierno y un riesgo menor frente a la renta variable.

Además, los diferenciales están todavía en niveles similares a los vistos durante anteriores crisis severas del crédito, como en 2002 o 2008, por lo que tendrían que estrecharse aún cerca de 100 puntos básicos para dejar de ser atractivos. Bajo estas premisas, creemos que el fondo Euro Credit Short Duration de Axa representa el vehículo de inversión idóneo para seguir estando expuesto a crédito, pero acortando la duración frente a 2009 ante la posibilidad de un cambio de política monetaria. La duración actual de la cartera es de 2,01 años y la calificación crediticia media es A3. El fondo tiene 216 emisores en cartera con una rentabilidad media del bono del 3,55%. En enero, este fondo obtuvo una rentabilidad del 1,10% frente al 0,93% de su índice, el Merrill Lynch EMU Corporate 1-3, gracias a la sobreexposición a cíclicos y a valores financieros subordinados.

Fuente: Negocio (17/02/2010)

Si bien ha mejorado considerablemente el apetito por el riesgo, para muchos inversores sigue siendo todavía pronto para sacar el dinero de liquidez y ponerlo en renta variable. Aunque el rally actual podría prolongarse todavía un cierto tiempo, no deja de ser esencialmente frágil, porque el potencial de rebote en V de la economía es limitado. ¿Qué hacer entonces?.

Ante la incertidumbre económica, el activo por excelencia que sirve de valor refugio es la renta fija gobierno. El problema con los bonos gobierno es que ya no hay de donde rascar. Los plazos cortos ahora mismo dan pena, y los largos, sobrecomprados, asustan. ¿Cómo obtener entonces una rentabilidad mayor a la de un monetario, pero con un riesgo bajo? Invirtiendo en productos de gestión alternativa con baja volatilidad que sean capaces de ofrecer rentabilidades positivas en todas las condiciones de mercado.

DWS Invest Diversified Fixed Income Strategy cumple todos los requisitos: el fondo lleva una rentabilidad superior al 10% en el último año con una volatilidad inferior al 2%. Invierte en todo tipo de estrategia de renta fija con apuestas alcistas y bajistas de los mejores gestores de DWS y con un control muy estricto del riesgo. En octubre, el fondo se benefició por las apuestas positivas en crédito, curva, países y posiciones cortas en dólares, aunque no acertó con las posiciones cortas en algunas de las divisas basadas en materias primas junto con una exposición corta a la libra.

Fuente: Negocio (26/11/2009)

“Es en el mercado doméstico chino [las acciones A] donde existe riesgo de burbuja. En cambio, la renta variable a la que tiene acceso el inversor extranjero está a precios razonables. De hecho, la bolsa china se encuentra entre las más baratas de Asia”, comenta Craig Chen, gestor del DWS Invest Chinese Equities. Así, el PER estimado para 2009 de las acciones clase A es de 22,7 veces, mientras que las recogidas en el índice HSCEI tienen un PER de 15,5 y las del resto de países asiáticos (excepto Japón), un 18,3. “China tiene mejores perspectivas de crecimiento que sus vecinos asiáticos y cuenta con una economía más saneada”, añade Chen.

El país lidera las perspectivas de crecimiento a nivel mundial (rondará el 10% del PIB, según previsiones para 2009). “Está en un momento del ciclo económico distinto al de muchos otros países”, explica Chen. Además, China se encuentra en una situación financiera mucho más saludable que otros mercados, gracias al elevado nivel de ahorro y el bajo nivel de endeudamiento. De hecho, la ratio de préstamos sobre depósitos no llega al 70%.
Por otro lado, el gestor descarta que el futuro de China dependa exclusivamente de las exportaciones y, por tanto, de la capacidad de los países occidentales para recuperarse de la crisis. “China tiene superávit comercial y además ya no fomenta las exportaciones. En términos de manufacturas se está concentrando en bienes de valor añadido”, aclara.

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Fondo de renta fija corporativa a corto plazo, que invierte en instrumentos monetarios y de renta fija emitidos en la zona del euro. Residualmente podrá realizar inversiones en emisores que no pertenezcan a la región (máximo del 5%). La duración media máxima de la cartera será de 2 años, de los que ya lleva uno cumplido. Fondo con una cartera muy diversificada alrededor de 60 líneas), que en este entorno de mercado es una ventaja competitiva, ya que todavía nos encontramos con un elevado riesgo de ‘default’. Su construcción esta basada principalmente en la selección de bonos, por lo que su exposición y riesgos vienen marcados por el resultado de su análisis de valores ‘bottom up’.

El grueso de la cartera esta compuesta por emisiones del mercado secundario que llevan a vencimiento. De manera oportunística acuden al mercado primario para beneficiarse de las emisiones del mismo. Otra parte de la cartera está invertida a través de derivados de crédito como los CLN, que tiene como subyacentes una cesta de CDS. Respecto a la calidad crediticia de los títulos en cartera, como máximo un 25% de la misma puede estar invertida en BBB y el resto se situará por encima, lo que hace que el rating medio sea de A. Realizan un control exhaustivo del riesgo con reuniones diarias donde revisan las recomendaciones sobre las compañías, que son completadas con una reunión quincenal para revisar la estrategia global del fondo.

Fuente: Negocio (27/05/2009)

“Este es un mercado bajista. Habrá oportunidades y rebotes importantes. Este año será muy difícil, pero hay más oportunidades de hacer dinero en Asia que el año pasado si se maneja bien el riesgo”, afirma Stuart Winchester, gestor del RCM Oriental Income Fund, de Allianz Global Investors. Winchester considera que hay buenas oportunidades en convertibles, crédito, renta variable y high yield de la región. Su fondo, que invierte en convertibles, renta fija y renta variable con mucha flexibilidad, mantiene siempre como mínimo un 50% de exposición a bolsa porque el gestor considera que “en el largo plazo Asia ofrece un alto potencial”.

En bolsa, las valoraciones siguen siendo atractivas, aunque Winchester reconoce que el PER puede resultar engañoso. “Los beneficios son una incógnita, hay muy poca visibilidad. Ahora le doy más énfasis a mirar la cuenta de resultados y a buscar compañías que tengan fuerte flujo de caja y poco apalancamiento. Si miras el precio con respecto al valor en libros, está en mínimos”, comenta Winchester. El objetivo del fondo de RCM es conseguir una rentabilidad superior al 10% en el largo plazo, algo que el gestor considera asumible. “Los datos económicos son catastróficos, increíblemente malos. Pero la caída de la actividad es temporal”, destaca.

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¿Cuántas veces ha oído que a la hora de invertir lo importante es diversificar? Pues añada esta coletilla: sobre todo en mercados emergentes. De momento, los que se hayan decantado por un fondo BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en lugar de hacerlo por otro que sólo invierta en la India, por ejemplo, han salido ganando: mientras los primeros se anotan un 6,03% de rentabilidad en el año, los segundos pierden un 7,72%. Si se cambia este país por China en la comparativa, el resultado es similar, ya que los fondos chinos tan sólo ganan de media un 4,4%. No sucede lo mismo si se compara con Rusia. El gigante caucásico ha pasado del infierno al cielo en cuestión de meses. La razón no es otra que el precio del petróleo, aunque también ayudó la rebaja de rating que le hizo Standard and Poor’s.

Tras tocar máximos de 147 dólares en julio y mínimos de 39 dólares este año, parece que el barril de crudo se ha estabilizado en torno a los 50 dólares. Y esto ha repercutido más que positivamente en la plaza roja bursátil, integrada en más de un 50% por compañías cuyo negocio depende de la extracción o comercialización del crudo. Esto explica por qué Rusia ha dejado de ser el lastre de los fondos BRIC para convertirse en su locomotora en 2009. No en vano, su principal índice, el RTS, ya acumula revalorizaciones del 14,20 por ciento en el año.

Un plan B muy rentable
Pero la locomotora de los BRIC no sólo tiene un motor. Al fin y al cabo es muy probable que tarde o temprano éste se gripe, sobre todo si se cumplen las previsiones de la Asociación de Bancos Regionales de la Federación Rusa, que ayer cifró en un 2% la caída que experimentará la economía rusa y en un 14% la tasa de inflación que alcanzará. Un segundo motor es, por tanto, más que necesario. Y en el caso de los BRIC, este papel lo cumple Brasil. Aunque ayer el Banco Central brasileño reconoció que una de sus principales fuentes de ingresos, las exportaciones, se reducirían este año hasta 158.000 millones de dólares frente a los 193.000 millones de dólares que pronosticaba a principio de año, lo cierto es que es uno de los países que más margen tiene para incentivar el consumo y mantener el crédito, vía tipos de interés (hasta este año no los había bajado y actualmente están en el 11,25%).

Pero, si Brasil y Rusia son los que tiran de estos fondos, ¿cuál es el papel de China e India? Descorrelacionar con respecto al mercado de las materias primas, tan rentable como inestable. De hecho, gracias sobre todo a China los fondos BRIC pueden presumir de perder menos a tres años (-8%) que los productos que sólo invierten en Rusia (-28,26%) o Brasil (-9,82%). Son pocos los fondos que están en positivo a medio plazo, pero muchos los que están en positivo este año. De hecho, tan sólo cuatro de los 81 fondos de este tipo que se comercializan en España registra pérdidas. Y cuatro superan el 10% de rentabilidad: Allianz RCM BRIC Equity, DWS Invest BRIC Plus, HSBC GIF BRIC Freestyle M1 y Templeton BRIC.

Fuente: El Economista (25/03/2009)

Schroders gestiona productos de renta fija desde hace más de 50 años y dispone de un equipo de analistas de crédito de los más numerosos del mercado, por lo que sus recursos le otorgan una ventaja frente a la competencia. Algo fundamental a la hora de invertir en estos activos es la calidad en la selección de subyacentes de las carteras, y esta es una de las habilidades del equipo gestor del fondo de la casa británica, tanto por número de analistas como por experiencia. El fondo invierte principalmente en emisiones de renta fija corporativa de alta calidad (investment grade) en divisa euro.

La construcción de la cartera es consecuencia de la combinación de tres factores: asset allocation, análisis de las compañías y estudio de la duración. Cartera diversificada con el fin de evitar riesgos. Actualmente tiene unas 300 posiciones. Como índice de referencia emplea el ML Euro Corporate Bond Index, y sus objetivos principales son superarlo en 75 puntos básicos en cada ciclo de mercado y situarse en el primer cuartil de su categoría en cualquier periodo de tiempo. Con el fin de obtener rentabilidades adicionales, puede tomar posiciones en otro tipo de activos. Por ejemplo, puede realizar apuestas de +/- 2 años sobre la duración de su índice, y puede invertir una parte de su cartera en high yield, deuda emergente o convertibles. También puede utilizar futuros como cobertura y/o para tomar posiciones con más riesgo.

Fuente: Negocio (05/03/2009)

Tras la implacable escalada en precios de las materias primas durante la primera mitad de 2008, que hizo que se alzaran las voces de aquellos que pensaban que las MMPP eran uno de los pocos activos capaces de salir ilesos de la crisis financiera en la que nos encontramos inmersos, los acontecimientos que tuvieron lugar durante los últimos meses del pasado año han hecho que la percepción anterior cambie de manera radical. Como se puso de manifiesto, las MMPP como clase de activo no han sido capaces de resistir los acontecimientos que han ido teniendo lugar, especialmente tras la quiebra de Lehman Brothers, que motivó una venta masiva de activos de riesgo, incluyendo las MMPP.

Lo que había comenzado como una corrección tardía de precios, tras un comienzo del verano de valoraciones excesivas, se convirtió en un desplome sin precedentes de los precios de algunas materias primas. Esta caída de precios se ha visto acentuada por el simultáneo empeoramiento de la situación económica mundial y la “ruptura” de los mercados financieros internacionales, que ha traído consigo una parada en seco de las transacciones internacionales, y, por consiguiente, un colapso en la demanda de MMPP. Mientras que en la primera parte del año los inversores se centraban en los cuellos de botella de la oferta, de repente toda su atención se centró única y exclusivamente en la debilidad de la demanda.

El hecho de que el precio del petróleo haya caído más de 100$ desde los máximos de 147$/barril nos lleva a pensar lo siguiente: la subida de precios, ¿ha estado basada en fundamentales, o realmente estamos ante otra burbuja financiera que ha estallado? ¿Será que los precios actuales son los que verdaderamente reflejan el valor real de este tipo de activo?. Huelga decir que las perspectivas de crecimiento global se han deteriorado sustancialmente durante los últimos meses, lo que ha afectado de manera sustancial a la demanda de MMPP en general, y a la de energía y metales industriales particularmente. Pero, justifica esta situación la caída de más del 75% en precio de algunos de estos activos? Cabe esperar una caída aún mayor en algunos precios? Podemos decir que, hasta que no se aclaren los nubarrones que acechan sobre el crecimiento y la crisis de crédito no empiece a desaparecer, los fundamentales de las Materias Primas no serán los factores más relevantes a la hora de vaticinar la tendencia de las mismas.

Pero en algún momento esta situación debería comenzar a despejarse y tendremos que ver un suelo, momento en el cual los participantes del mercado deberíamos volver a prestar atención a los aspectos específicos de esta clase de activo. A pesar del actual debilitamiento de la demanda, los problemas de escasez y falta de recursos no se han solucionado repentinamente. Quizá en el momento actual no sean tan acuciantes, especialmente con una demanda tan deprimida. Pero en el momento en que el crecimiento global cobre fuerza de nuevo, la tendencia de las MMPP será claramente alcista. Recogiendo las palabras de Schlumberger, el aumento de inversión de los últimos años no ha sido suficiente para obtener los recursos necesarios que establezcan el equilibrio entre las fuerzas de oferta y demanda.

Teniendo en cuenta que con unos precios del petróleo entre 45$ y 100 $/barril durante los últimos cuatro años la inversión qe se ha realizado no ha sido suficiente, cuesta creer que a 35$/barril se generarán los suficientes recursos para establecer el consabido equilibrio necesario en unas condiciones de mercado, y crecimiento, normales. Diariamente leemos noticias de compañías llevando a cabo fuertes recortes de presupuesto en sus inversiones en capex, lo que lleva a pensar que la situación de la oferta se puede deteriorar aún más en los próximos años. Esta reflexión basada en los precios del petróleo no es muy distinta de la que podríamos hacer con, por ejemplo, los metales industriales.Resumiendo, podríamos decir que la crisis actual no va a mejorar las condiciones en el mercado de materias primas, pero cada día que pasa es, en cierto modo, un día más de siembra para lo que podría ser el próximo rally en los mercados de Materias Primas.

Fuente: Fundspeople – Sandra Ebner, Gestora de Deka Commodities (12/02/2009)

El Threadneedle Target Reeturn Fund fue una de las grandes estrellas de la categoría de rentabilidad absoluta en 2008. El fondo ganó un 11,28%, muy por encima de su objetivo de rentabilidad de Euribor más tres puntos porcentuales. David Carr, especialista de producto de la gestora, considera que este año habrá que esperar resultados menos espectaculares, y recuerda que la principal función del producto es proteger el patrimonio. “Si cumplimos con nuestro objetivo de rentabilidad este año, los clientes estarán muy contentos. No buscamos la rentabilidad del año pasado. En 2008 el comportamiento del mercado fue excepcional y no creo que se esa situación se repita”, afirma.

Este fondo sólo invierte en renta fija y el secreto de su estrategia es mantener el 90% de su cartera en activos de muy alta calidad y utilizar el 10% restante para las apuestas con las que los gestores esperan obtener el extra de rentabilidad. Por ahora, los gestores mantienen una visión muy prudente. “No tomamos mucho riesgo. Los Gobiernos pueden cambiar las reglas del juego en cualquier momento y éste no es el mejor entorno para asumir riesgos. Ya vendrán buenas oportunidades más adelante”, destaca Carr. Reconoce que ahora “el crédito es muy interesante. Pero el problema es que nosotros tenemos que hacer una valoración diaria de nuestra cartera y preferimos esperar a que los mercados se normalicen antes de tomar posiciones”.

Las posibles rebajas de rating por parte de las agencias de calificación de riesgo podrían tener un efecto sobre la parte central de la cartera del fondo. “La posibilidad de rebajas de rating es un problema, aunque por ahora no afecta nuestras decisiones. Pensamos que tenemos un sistema muy robusto de valoración de la calidad crediticia de los títulos en los que invertimos y hasta ahora no hemos tenido ningún susto. Además, la duración media de esta parte de la cartera es de entre seis y ocho meses, lo que da una mayor tranquilidad. Desde hace tiempo sólo habíamos invertido aquí en bonos alemanes para estar posicionados en los activos más seguros. Recientemente, hemos añadido algo de deuda italiana”, explica.

Carr ve muy poco probable que Reino Unido se incorpore a la zona euro. “Si la libra se debilita mucho, la entrada de Reino Unido en la Unión Monetaria Europea podría entrar en la agenda. Pero sería una medida muy impopular y no creo que el Gobierno se atreva a hacerlo”, afirma. Además del Target Reeturn Fund, Threadneedle tiene otro fondo, el Target Return Core Fund, que se maneja con la misma estrategia, pero con un objetivo de volatilidad más bajo. “A los clientes les gusta mucho el Target Return Core Fund porque tiene un perfil más conservador”, señala Cristina Pardo, responsable de ventas de Threadneedle en España.

Fuente: Fundspeople (05/02/2009)