“Estamos asistiendo a una reestructuración del sistema bancario, aunque continúa poco capitalizado. Además los precios del sector inmobiliario no se han ajustado para reflejar la realidad de la situación económica en un país que en estos momentos cuenta con una tasa de paro superior al 20%. Los esfuerzos del gobierno central resultan insuficientes teniendo en cuenta el endeudamiento masivo de las 17 comunidades autónomas: 107.000 millones de euros, de los que una tercera parte corresponde sólo a una Cataluña cuya economía es del mismo tamaño que la de Portugal”, comenta Le Coz. Por todas estas incertidumbres, la gestora no invierte masivamente en Europa, lo que le ha llevado a perderse la recuperación del sector bancario a comienzos de año.

Por regiones, Carmignac se muestra positivo con EEUU, donde confirma el cambio de una economía en recuperación a una en expansión y ofrece una renta variable atractiva y gran potencial para las posiciones en energía, tecnología y en menor medida, finanzas. También es alcista con respecto a los emergentes (mantiene un tercio de sus inversiones en renta variable en los países emergentes, y China se coloca en primer lugar con un tercio de las posiciones en este universo), donde el crecimiento sigue fuerte aunque han de hacer frente a presiones inflacionistas temporales.

De hecho su carta, titulada “Recuerdo haber llegado, una noche de invierno, y pedir audiencia bajo la luna llena a la Gran Esfinge egipcia” –en la que cita a Pierre Loti- hace referencia al impacto en el poder adquisitivo, tolerable para las economías desarrolladas pero no para algunas en desarrollo, del alza del precio de las materias primas, lo que deriva en riesgos geopolíticos como el egipcio. Para la gestora, este encarecimiento se debe a tres fenómenos: la recuperación económica mundial, los fenómenos climáticos especialmente violentos desencadenados por “la niña” y la especulación procedente de la abundancia de liquidez derivada de una política monetaria claramente reflacionista en los Estados Unidos.

Los riesgos geopolíticos impulsan los precios de las commodities

“El deterioro de la situación en Egipto, el posible contagio a otros regímenes débiles y de cuestionable legitimidad en la península arábiga son riesgos que no podemos descartar”, comenta Le Coz. De ahí que la gestora mantenga una asignación de activos importante en materias primas, metales básicos, energía y oro. “Mantenemos una asignación de activos cercana al 10% en oro en las carteras internacionales y al 13% en Carmignac Commodities.”, comenta. El sector de la energía, y sobre todo el de los servicios petrolíferos encierra, según la gestora, un importante potencial, y representa el 16% de sus activos en renta variable internacional. Carmignac Commodities ha aumentado el peso de los sectores de la energía en más de un 46% de sus activos a principios del periodo.

En este mismo sentido, la asignación internacional en divisas constituye una herramienta de gestión de riesgos para sus carteras mundiales. “En lo que respecta al riesgo geopolítico, no hay mejor refugio que el billete verde para proteger el valor de nuestras inversiones”, afirman.



Para Maria Laura Lanzeni, estratega de Mercados Emergentes de Deutsche Bank, en 2011 será necesario hacer una mayor selección de los mercados, con diferencias clave según los países y también los sectores. “Algunos parecen sobrecomprados, pero hay otros que siguen siendo muy competitivos”, añade, explicando que el análisis sectorial será una de las claves para este año y que también habrá que huir de las generalizaciones, como ocurre con la situación inmobiliaria china. “Existe burbuja en algunas ciudades y sectores, pero no es general”, apostilla. Un año en el que los emergentes también irán ganando peso en los índices, aunque eso es algo que tardará más en llegar.

Subidas de tipos inminentes

En Deutsche Bank consideran que los mercados emergentes siguen beneficiándose en mayor medida de una recuperación de dos velocidades, si bien matizan que EEUU podría acelerar su crecimiento del PIB hasta superar el 4% este año, algo que aminoraría las diferencias con respecto al 6% de los emergentes que, con todo, no volverán a situar su crecimiento en niveles pre-crisis, según Lanzeni. Unas perspectivas que podrían llevar a la Fed a subir tipos antes de lo planeado, en el último trimestre de 2011, mientras el BCE podría hacerlo en junio, con sus implicaciones negativas para los flujos de mercados en desarrollo. Y es que, aun contando con una baja deuda externa, una mejor situación fiscal, y una mejor percepción del riesgo, estos mercados también afrontan desafíos y dificultades.

Entre las principales está la inflación, que llevará también a las autoridades monetarias emergentes a subir tipos de forma más agresiva, dado que los actuales tipos de interés reales están en negativo y alimentan burbujas; junto a la apreciación de las divisas que perjudica sus exportaciones, así como la dependencia de las materias primas. Los países también tendrán que mejorar la calidad de sus exportaciones, mejorar el ambiente de negocio y los estándares de gobierno corporativo de sus empresas, así como lidiar con los riesgos geopolíticos. Con respecto a la forma en que los índices MSCI lidian con estos útimos, Borque señala el caso de Pakistán, retirado tras la crisis de 2008, al ver que era más duradera de lo esperado. Con Egipto pasa lo mismo: se monitorizan los riesgos y en principio sigue en el índice, a menos que los problemas duren más de lo esperado y su bolsa esté cerrada durante más de 40 días seguidos.

“A largo plazo los mercados emergentes van a crecer mucho más rápido que las economías desarrolladas. Pero la inflación es una preocupación en los mercados emergentes, los cuales se encuentran ahora intentando endurecer su política monetaria, y donde dos tercios del consumo es en comida y energía”. “Las economías avanzadas pueden ver un repunte en la inflación general, pero la inflación subyacente, que excluye los precios de los alimentos y energía, no es actualmente un problema. Mientras los precios de los productos básicos están subiendo, las economías avanzadas ven como sus costes unitarios caen y los salarios crecen menos que la productividad”.

“El aumento de las materias primas también plantea un riesgo en los países del Medio Este, que afectaría a la economía mundial. Tres de las cinco últimas recesiones han sido debido a crisis del petróleo por cambios políticos en Oriente Medio”.