Del top ten de compañías, destaca el potencial alcista del banco JP Morgan y de General Electric, de la que afirmó que reponga su dividendo en los próximos dos años. “Creo que hay mucho valor en todo el mercado”, señaló Miller en una entrevista a la cadena CNBC recogida por Bloomberg.

Uno de sus fondos bate al S&P 500
Y a modo de ejemplo, cabe destacar el buen comportamiento de uno de los fondos dirigidos por Miller frente al índice estadounidense. El Legg Mason Capital Management Value Trust, que gestiona un patrimonio de 4.870 millones de dólares, subió el 41% en 2009, frente al 26% que avanzó el S&P 500 -incluidos los dividendos reinvertidos-. Se trata de la primera vez desde 2005 que un fondo gestionado por Miller bate al índicador bursátil estadounidense, según los datos de Bloomberg.

Fuente: El Economista (13/01/2010)

razones explicarían este comportamiento. Por un lado, la composición sectorial del Ibex 35 apenas refleja la realidad económica española. La construcción representa el 12% del PIB español mientras que la Bolsa su peso es algo marginal si se tiene en cuenta que en los últimos años las constructoras españolas han diversificado geográfica y sectorialmente su modelo de negocio. Esta fórmula se repite cuando nos referimos al sector automovilístico, que no cuenta con representación. Sin embargo, el sector financiero ocupa el 5% del PIB español mientras que sólo BBVA y Santander suman un 36% del Ibex.

Por otro lado, el 56% de los beneficios del Ibex proviene del exterior, en buena parte del mercado latinoamericano. Este aspecto se ha visto reflejado en las cuentas de resultados de las empresas españolas, que en los últimos nueve años han acumulado unos beneficios por acción un 100% superiores a las que componen el Euro Stoxx 50. El PER (precio/beneficio por acción) del Ibex 35 cotiza con un descuento del 20% sobre su media en este periodo. La capacidad de gestión y el saber hacer de un nutrido grupo de empresas españolas ha hecho posible que el mercado bursátil se mantenga fuerte. Desde Gesconsult pensamos que esta tendencia al alza continuará proporcionando nuevas e interesantes oportunidades de inversión en 2010.

Fuente: Cinco Dias (15/12/2009)

¿Cómo considera que se ajusta a la realidad la valoración de los mercados?
Estoy algo sorprendido por la fuerza del rebote del mercado. Una valoración de 15 veces en términos de PER es correcta… Las condiciones financieras en Estados Unidos han mejorado drásticamente. Hace doce meses el tema de conversación era si EE UU iría a la nueva Gran Depresión, si el sistema financiero se iba a interrumpir, si no iba a poder sacarse dinero de los cajeros, y hoy las conversaciones tratan sobre qué forma va a tener la recuperación. Creo de verdad que EE UU está en el camino de la recuperación económica, y los indicadores financieros son también positivos. Los mercados obviamente se lo figuraban; están anticipando un retorno a la estabilidad económica.

¿Cómo prevé que discurra la recuperación?
Si nos basamos en la historia, habría que esperar cerca del 8%. Hay una cierta correlación entre el tamaño de la recesión y el de la recuperación En 1957 el PIB cayó un 3,6%, y el subió un 7,5%, un año después. Sin embargo ahora, con una caída similar de la economía, todo el mundo está esperando una muy modesta, del 2,5%. Es bueno que nadie espere que la economía vaya a dar un boom, todo el mundo está esperando una recuperación lenta. Mejor eso a que haya mucho optimismo y la recuperación sea sólo suave.

¿Qué rentabilidad espera de la renta variable?
Se puede esperar un crecimiento de entre el 8 y el 10% a largo plazo, mejor que la mayoría de tipos de activos. No creo que sea una progresión en línea recta, habrá algunos baches. Quizás el 6%-8% sea de apreciación de las acciones y el 2% de dividendos. Mi objetivo es hacerlo el 2% mejor que el mercado. Ahora entramos en un periodo estacionario.

¿Cómo ha funcionado el fondo estos últimos años?
Hicimos un gran trabajo en proteger capital en un mercado muy difícil, perdiendo mucho menos que la media del mercado. Y conseguimos capturar toda la subida cuando el mercado rebotó. Estamos más o menos igualados desde marzo, pero durante la parte difícil hemos mantenido mucho capital, y parte tiene que ver con nuestro cambio en el sector bancario. Este año hemos vuelto a invertir en bancos. Los infraponderamos en 2005, y en ese año y el siguiente tuvo un coste, porque los bancos lo hicieron muy bien, pero ayudó espectacularmente a nuestro resultado en 2007 y 2008. En 2009 hemos pasado de un 2% a un 12% de presencia de los bancos.

¿A qué se debieron estas decisiones?
El catalizador fue el cambio de postura del Gobierno en la manera de tratar a las compañías financieras con problemas. Con Bear Stearns, el Gobierno tomó el control, e hizo lo mismo con Freddie Mac y Fannie Mae. Se volvió muy difícil para los inversores sentirse cómodos invirtiendo en bancos. El Gobierno diluía a los accionistas, hasta que se dio cuenta de que no era la manera de recapitalizar el sistema, de que así no iba a restaurar la confianza de los inversores. A partir de entonces decidió dar un plazo de seis meses a las compañías para captar capital privado. La clave era que no iban a eliminar a los inversores. Este cambio nos permitió recuperar la confianza en la inversión en bancos. JPMorgan tiene el potencial de ganar 6 dólares por acción.

¿Qué sectores prefieren?
Tenemos tendencia hacia sectores que consideramos de calidad, con grandes retornos de capital. Sobreponderamos el sector sanitario, el tecnológico y los servicios de consumo. Las tecnológicas sufrieron una severa recesión en 1999-2000. Esta vez la crisis no ha sido tan severa como en otros sectores. IBM, Microsoft y Hewlett Packard tienen un gran peso en nuestra cartera. Los servicios de consumo tienden a tener mayores retornos de capital que la mayoría de compañías industriales. La que mejor se ha portado este año es Expedia, que hace reservas de viajes online.

¿Dónde son más reacios a invertir?
Infraponderamos sectores de bajos retornos y muy cíclicos, como la industria básica, los bienes de capital y los bienes de consumo duraderos. La energía, por ejemplo; para nosotros es difícil predecir su evolución, depende mucho del precio del petróleo y el gas. En todo caso preferimos las pequeñas compañías de exploración y producción a las grandes. Estamos poco en el sector inmobiliario; los inversores, sobre todo los tradicionales, tienden a preferir las propiedades, pero la entidad en la que estamos principalmente, Annaly, invierte en hipotecas.

Fuente: Cinco Días (24/10/2009)